手机新2管理端(www.hg108.vip)_谈理念、观市场、解行情,新能源大咖鹏华闫思倩深度解析产业投资

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  历经年内阶段性波动后,近期A股市场启动了一轮反弹行情。近年来蓬勃发展的新能源产业,在中长期景气向好的趋势中,强势踏上复苏征程,成为此番行情演绎中的急先锋。在这样的背景下,前瞻布局新能源车产业链个股的权益类基金斩获颇丰,而深耕新能源领域的基金经理也再度成为市场瞩目的焦点。

  鹏华基金权益投资三部总经理闫思倩,已有12年新能源领域的投研积淀。自2011年以来,闫思倩逐步从卖方分析师进阶至基金经理,基于在新能源领域的长期厚积薄发,其管理时间较长的新能源主题基金曾在三年多时间里净值增长率超300%,成为市场少有的“三年三倍基”,深受基民认可,现已成为公募圈里的超人气基金经理。

  总体来看,闫思倩擅长基本面深度研究,对新能源行业有深度与独到的研究和理解,深谙产业链长期发展趋势。在长期投资管理中,也有一套自己的独门秘技,基于基本面选股,把握行业趋势,通过十多年如一日地对产业技术变化、环境供需、格局变迁和企业竞争力的跟踪,积极寻找能够持续成长的公司,力争持续为投资者创造长期价值。

  讲理念:深度产业链研究,优选一流公司长期持有

  谈及自身的投资框架,闫思倩表示,希望通过坚持深耕产业,做深度产业链研究,努力选出一流的公司。一方面,不管投资哪个行业,深度研究以及对产业链上下游的验证,都很重要。比如,新能源行业里的特斯拉,曾被华尔街投行一度看空,也经历了长期被质疑,“产能地狱”前期无法量产,以及多次现金流断裂等危机,但仍然成为近年来增长速度很快的新能源科技公司。所以,对行业深度的理解和前瞻很重要,但能够做到这一点的投资者并不多。

  另一方面,是找出行业里的好公司。闫思倩表示,投资者都希望做时间的朋友,做时代的朋友。但并不是每一家企业都能像特斯拉那样,十年磨一剑成为全行业最优秀的标的。所以选出好的标的,能够在产业的发展趋势上,更好地享受成长。尤其是以新能源为代表的新兴产业,国内有不少企业都希望快速成长,但成长最快的或是给产业进步贡献最大的往往是少数龙头公司。这类公司的进步速度可能比行业发展速度更快,这也是闫思倩希望在前瞻性判断的基础上,能够选出的一类优秀企业和标的。

  对于如何筛选出优秀标的,闫思倩表示,新能源行业是一个从无到有的新兴产业,技术进步日新月异,过去十年发展速度非常快,在行业演进过程中,自己对于成长和技术变革的认知以及产业发展周期有深刻体会。她表示,分析一家公司,首先会关注其技术变化能否跟上产业以至引领产业发展;其次是分析行业格局,对于龙头企业,好的格局更容易形成更好的壁垒和更强的赚钱能力;第三是考量供需的环境,如果需求比较友好,尤其是需求快速高增长,同时供给端又比较稀缺,对于优秀的企业可谓是“长坡厚雪”,能够实现飞速地发展。

  针对投资者关心的影响企业盈利能力的因素,闫思倩认为,由于企业经营短期盈利能力可能受到多重因素影响,通常难以判别不同因素的重要程度。但如果把时间拉长来看,企业家精神和优秀的管理层就显得尤为重要。原因在于,企业家精神往往是企业的星辰大海,董事长或CEO就是公司的灵魂人物,企业的发展方向也会跟随灵魂人物的喜好,有些企业家追求技术和产品的极致化,有些企业家追求好的服务和营销等等。比如特斯拉的埃隆・马斯克,他身上的标签就是创新、传奇和工程师精神,以及九死一生的坚持,在大家都不看好的时候,他仍坚持既定战略目标,讲究第一性原理,这也成为了特斯拉整个公司和企业的文化。此外,激励机制也对公司影响很大,好的激励机制能够发挥整个公司中高层乃至普通员工的潜力和积极性,能够提升公司的凝聚能力和创新能力,对一家公司长期稳定发展和保持进取的精神,都非常重要。

  观市场:碳中和发展进程将催生庞大的新能源市场

  对于新能源产业的投资背景,闫思倩表示,最早可追溯到2009年,这是当时提出的七大战略新兴产业之一。近年来,新能源板块的最大投资背景当属碳中和,2020年我国首次提出要力争2030年实现碳达峰,努力争取2060年实现碳中和。2021年推进碳达峰、碳中和的政策陆续出台,1+N碳中和框架和行动方案基本确定。整体上,碳中和已是2021年贯穿整年的投资主线,也成为近年来新能源产业投资最大的背景。

  从全球发展趋势来看,闫思倩认为减碳趋势非常明确,欧盟已经开始了碳边境税,将在2023年执行立法。欧洲国家普遍在上世纪90年代就已碳达峰,因此目前的碳排放压力很小,预计2050年可以实现碳中和。然而我国现在尚未达峰,排放仍然在加速,2019年我国碳排放达到了98亿吨,在全球占比30%,是全球第一,碳减排整体压力很大。

  在欧洲之外的发达经济体中,美国和日本也都已实现碳达峰,预计将在2050年达到碳中和。因此在全球主要国家中,中国压力较大,目标也很紧迫。预计未来20到40年,碳中和涉及整个中国制造业,从基础能源,到工业制造、化工、建筑等,以及电力体系变革,也涉及整个产业能源结构变化、能源替代,从交通到运输等等,包括未来在低碳技术上的发展,低碳体制的探索等等,碳中和之路依然漫长。

  有券商分析师表示,地产时代结束了,电力周期开启了。闫思倩非常认同这一观点,在她看来,随着生活条件的改善,未来人们很难再买入多套房产,但家电和消费电子的用电需求却在不断增加,应用场景越来越多,如亲子玩具、居家家电、家庭充电桩、屋顶光伏板等等,平均每户家庭的用电量都会成倍增长。

  这样的趋势演进,也会相应带来电力系统和能源的机会。细分来看,电网的改造和升级,目前光伏和风电的发电整体占比只有10%,而碳中和目标是光伏风电的发电占比要超过70%,甚至达到80%。在这个过程中,由于光伏和风电的发电都需要一定条件,难以实现稳定且可持续地供电输出,因此现有的电网势必难以承受,而需要升级为可适应新能源发电特征的新一代电网,这也涉及到特高压体系的建设以及储能。

  闫思倩同时指出,社会用电需求的不断增加,会催生庞大的市场,从而带来不少投资机会。如光伏风电从10%发展到未来70%甚至80%的过程中,会有7-8倍的提升空间,同样,对于新能源汽车来讲,渗透率从目前10%-15%到未来的70%-80%,也有7-8倍的成长空间。长远来看,整个新能源板块未来的增速非常快,储能增速可能更快,因为它技术含量相对较低,但未来空间又非常大。

  解行情:景气持续向好,看好新能源细分领域机会

  回顾今年以来的新能源车板块行情,闫思倩表示,比预期的下跌还要快、还要多。首先是1、2月份,上游碳酸锂价格翻倍增长,而在去年四季度,碳酸锂电的价格在20万上下已经是历史的高点。之后是3月份的青山镍事件,国内媒体也进行了报道,空镍给青山带来了头寸较大的风险。当然国内也是从国储方面去帮助青山解决问题。对于锂电池,去年的成本约5、6毛左右,在美国通胀以及海外冲突情况下,上游大宗商品迎来涨价,金属钴从38万上涨到48万,对锂电池的成本也带来不到10%的成本上升。镍价从13万涨到20万,对锂电池的成本也带来10%左右的成本上涨。碳酸锂的价格,从去年底到今年一季度短时间翻倍,从20万涨到50万,对于锂电池成本来带来了约50%左右的成本上涨。这三种原材料,包括整体上游金属的涨价,对整个锂电池带来了50%-60%的成本上涨。

  闫思倩进一步分析,如果一辆车带电量为100度,一个电池包就从5、6万元,涨到9万元,涨幅达到了3万多。3月底到4月,车企进入新一轮涨价,继续往下游传导价格。实际上,很多车企又进行了第二轮涨价,部分车企甚至涨了三次价,而股市中新能源汽车板块又跌了一波。令市场担忧的是,新能源车普遍涨价1到3万,会对新的订单和需求造成影响。然而到了4月底,上海疫情对汽车产业链又进行了新一轮压制。闫思倩当时判断新能源汽车板块或已迎来最后一跌,原因在于,当时新能源车行业利空很多,4月份整个产业链基本已停产,月产能7万台的特斯拉当月只生产了3000台,而整个汽车产业链包括零部件,大部分集中在江浙一带,受疫情影响较大。

  尽管在这个过程中,超预期利空接踵而至,导致了新能源车行情持续下跌,然而,从另一方面来看,今年3月新能源汽车仍有40万销量,即便是后续因为疫情影响了顾客到店量,但新能源车的市场渗透率依然保持在20%以上。这也表明消费端依然火爆,产业链虽然受到影响,但仍然供不应求,需求依旧旺盛。同时,板块的估值在下跌过程中,上游碳酸锂已经跌到了7倍,锂电池的材料企业大部分也跌到了十几倍,部分电池龙头企业也跌到了不到30倍的位置。

  伴随着新能源车行业景气度持续向好,国内越来越多互联网公司乃至传统制造类的企业都在积极地参与造车。面对这一跨界现象,闫思倩指出,汽车是一个万亿级的市场。每一轮科技红利都有载体,车是非常大的硬件载体。长期以来,大家一直在预测下一轮科技革命将由什么样的智能终端来承载,从早期的智能眼镜,到后来的智能头盔,包括功能尚未全面化的iWatch等,不少科技公司进行了形式多样的探索。有行业人士曾提到,未来的汽车就是一个智能化的机器人,会扮演更多角色,从而带来庞大的市场。

  新能源汽车赋予了汽车科技感,目前全球前十大市值的公司,如微软、亚马逊、facebook等都是科技类公司,苹果长期稳坐全球第一市值公司的位置,而能够挑战这一位置的,新能源车领域的特斯拉成长潜力最大。本身车就是非常庞大的市场,传统的车企不乏几百万辆的年销量,而全球最大的车企,如大众和丰田,每年有一千万辆左右销量。尽管特斯拉在2020年只有50万辆销量,去年才达到100万辆销量,但发展势头迅猛。

  尽管制造销售汽车本身利润并不大,但基于科技化赋能,情况会大不同。仍以特斯拉为例,FSD(完全自动驾驶)售价为1.2万美元,购入后每月还将收取98元订阅费。由于软件并没有太多成本,因此它的毛利率、净利率都非常高。如果卖一辆车可赚一万美元利润,那么卖几百万辆车,就有几百亿美元的净利润,如果给它50倍估值,可能售出300万到500万辆车,就能达到2.5万亿美元市值,这样就超越苹果了。汽车行业市场非常庞大,如今又迎来了科技化的无人驾驶时代。此外,互联网造车企业也有天然优势,比如华为从鸿蒙到智能驾驶,从网关到智能控制域,互联网企业在软件以及智能化应用的开发方面,都有巨大优势。

  谈及新能源车相关投资机会,闫思倩认为,上游和中游所涉领域众多,上游主要体现在金属和矿产的稀缺性,对于材料来讲,不管是涉及光伏还是锂电,除了供需环境之外,存在新技术进步的机会会更多,此外锂电池中磷酸锰铁锂、NCV等新材料的研发和应用进步,对整个产业链尤为重要。具体来看,资源方面包括锂矿、镍矿、钴矿等,材料方面包括锂电池的化工材料有正极负极、隔膜电解液,光伏行业有石英矿、靶材、EV粒子胶膜,风电还涉及钢材、铁矿石等,此外新材料方面涉及到的锂电池,晶硅电池,薄膜电池等等。中游还包括了电池、电机、电控设备、整机等,技术的进步、工艺的革新、成本的下降都非常重要。

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